海航冷鏈（831900）：冷鏈物流一體化運營服務商，2016年營收增長超7倍

時間：2023-05-30 02:31:54來源：admin01欄目：冷鏈新聞閱讀：

薈三板學院第7篇研報

目錄

一、企業基本情況

（一）公司簡介

（二）股東情況

二、行業與市場

三、業務與技術

（一）主營業務

（二）技術研發

（三）采購供應

（四）銷售客戶

（五）高管團隊

（六）競爭分析

（七）發展戰略

四、企業財務情況

（一）財務報表

（二）財務分析

（三）盈利預測

（四）估值分析

五、投資建議

（一）投資亮點

（二）投資風險

（三）投資建議

一、企業基本情況

（一）公司簡介

公司名稱：海航冷鏈控股股份有限公司

法定代表人：張彤

有限公司設立日期：1997年8月13日

股份公司設立日期：2014年8月7日

注冊資本：117298.4萬元

住所：北京市大興區亦莊鎮小羊坊村京南物流院北

經營范圍：投資及投資咨詢；資產管理；機動車公共停車場服務；倉儲服務（需要專項審批的項目除外）；分批包裝；道路、海運、航空貨運代理；銷售食用農產品、化工產品（不含危險化學品及一類易制毒化學品）、針紡織品、家庭用品、冷藏保鮮箱、蓄冷劑產品、機械設備、電子產品、計算機、軟硬件及輔助設備；研發冷藏保溫箱；技術開發、技術轉讓、技術咨詢；貨物進出口、技術進出口、代理進出口；普通貨物；貨物專用運輸（集裝箱冷藏保鮮）（道路運輸經營許可證有效期至2018年08月25日）；銷售食品。（“1、未經有關部門批準，不得以公開方式募集資金；2、不得公開開展證券類產品和金融衍生品交易活動；3、不得發放貸款；4、不得對所投資企業以外的其他企業提供擔保；5、不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益”；企業依法自主選擇經營項目，開展經營活動；銷售食品以及依法須經批準的項目，經相關部門批準后依批準的內容開展經營活動；不得從事本市產業政策禁止和限制類項目的經營活動。）

主營業務：第三方冷鏈物流的倉儲、運輸、配送服務，并為客戶提供物流解決方案等物流增值服務。

（二）股東情況

二、行業與市場

冷鏈物流是指冷藏冷凍類食品在生產、儲藏、運輸、銷售等在消費前的各個環節中始終處于規定的低溫環境下，以保證食品質量，減少食品損耗的一項系統工程，也稱為低溫物流。

冷鏈物流產業鏈條可以劃分為設備制造、技術供應、倉儲和配送。其中設備和技術是冷鏈發展的基礎，以節能為要點的先進智能解決方案將成為冷鏈物流行業的技術方向。倉儲方面，冷庫建設為核心，我國目前的冷庫總容量超過8000多萬立方米，可存儲超3000萬噸的商品，但功能較為單一，人均相對落后，冷庫需求仍然強烈。配送環節中，我國冷藏車占貨運車比例僅為德國的1/10，提升空間巨大。

從冷鏈物流的客戶來看，可以按金字塔型分為七層。塔頂客戶為高附加值的醫藥、餐飲連鎖、快消品類，冷鏈物流多數采用外包的形式；中間為工業制品和加工型乳制品、速凍米面食品類，也是冷鏈物流競爭最激烈的市場；然后是食材型禽肉和水產類，最底層為果蔬、農產品類，主要的運送形式依靠社會車輛。

我國冷鏈物流行業相比西方發達國家尚處在蓬勃興起階段，目前國內冷鏈物流網絡特別是城市共同配送體系尚未成型，行業整體運行效率相對較低，運營成本挖掘潛力巨大，同時新興的生鮮宅配及供應鏈市場成為令人期待的“藍海”。在新經濟、新零售和新一輪消費升級浪潮的推動下，冷鏈物流行業已受到境內外資本的高度關注和青睞，除了傳統的食品生產和第三方冷鏈物流企業外，新興的電商、快遞、商貿、地產、IT和裝備制造等企業紛紛跨界融入，隨著冷鏈市場競爭日益激烈和冷鏈產業邊界的無限擴展，必將進一步加速我國冷鏈物流行業的轉型升級與格局重組。

同時，政府層面對于冷鏈物流的發展高度重視，近年來支持力度不斷加大，在多個文件中提出了健全農產品冷鏈物流體系，支持冷鏈物流基礎設施建設等要求，督導冷鏈物流行業的快速完善。在政策的大力推進下，冷鏈物流行業發展迅速，蘊藏著巨大的潛在價值。預計到2020年，我國冷鏈物流行業的市場規模將可以達到4700億元，年復合增速將超過20%。

三、業務與技術

（一）主營業務

公司是冷鏈溫控物流倉儲、運輸、配送及商貿供應鏈一體化運營服務商，致力于第三方冷鏈物流的倉儲、運輸、配送服務，并為客戶提供物流解決方案等物流增值服務。公司擁有全球化的運輸網絡資源，為食品、藥品、化工、農副產品等生產加工以及餐飲、商超、商貿等企業提供冷鏈溫控物流供應鏈一站式集成服務。

（二）技術研發

公司基于多年的專業化運作和實踐積累，建構起了橫跨食品、化工品等多行業的冷鏈物流服務體系，培養了一批具有專業冷鏈水平、先進管理技術和豐富從業經驗的冷鏈物流經營與管理團隊；同時自成一套為客戶提供戰略性的整體溫控物流解決方案與管理服務的服務體系，為客戶提供高效的冷鏈物流綜合管理服務。

（1）整體冷鏈物流解決方案設計與實施的綜合性服務能力

公司通過物流設計、物流規劃、物流顧問、系統實施及物流培訓五個方面，針對不同客戶的差異化物流需求，為客戶提供專業化的冷鏈物流咨詢服務，幫助客戶解決供應鏈問題，借助物流功能集成和社會物流集成服務，提高客戶的物流管理效率、降低經營成本，為客戶在市場經營中贏得競爭優勢，提升企業競爭力。

（2）先進的實時監控系統及溫控監控方案

公司經過多年的運作經驗總結，公司集成冷藏車GPS定位/溫度檢測技術、電子地圖和無線傳輸技術的開放式定位監管平臺，對運輸過程中車輛采取實時監控與智能顯示記錄相結合的管理及考核機制，有效的保障運輸過程中的產品品質及質量安全。

（三）采購供應

（四）銷售客戶

（五）高管團隊

張彤，男，1973年出生，泰國Payap大學工商管理碩士。1996年8月至2016年8月，先后就職于青海民航管理局、丸協運輸貿易有限公司、DHL Supply Chain、北京海航華日飛天物流有限公司、北京中交興路車聯網科技有限公司，分別擔任辦公室職員、業務經理，區域總經理、公司副總經理、總經理等職，曾任北京海航華日飛天物流股份有限公司董事。2016年9月加入海航冷鏈，現任公司董事長兼總裁。

李海明，男，1975年出生，青島大學市場營銷專業畢業。2004年12月至2016年6月，先后就職于富瑜物流有限公司、貝發（上海）文具禮品有限公司、青島華盛空港物流有限公司、齊魯現代物流有限公司、漢森世紀供應鏈管理有限公司、杭州快馳科技有限公司，分別擔任物流經理、副總經理、總經理等職。2016年9月加入海航冷鏈，現任公司副總裁。

夏建豐，男，1977年出生，南開大學金融學學士。2001年加入海航集團，先后在海航集團有限公司證券業務部、海航物流集團有限公司戰略投資部、天津天海投資發展股份有限公司金融投資部從事管理工作；2016年2月至今，任海航冷鏈董事、副總裁、財務總監。

李治國，男，1978年出生，大學本科學歷，畢業于北京航空航天大學計算機科學與技術專業。1999年進入海航，先后在海南海航航空信息系統有限公司、金海重工股份有限公司、海航物流集團有限公司從事技術和管理工作，2015年加入海航冷鏈，現任公司副總裁。

汪海波，男，1964年出生，大學專科學歷，畢業于空軍某學院指揮參謀專業。1985年至1996年就職于空軍某部，歷任排長、連長、參謀等職。1996年至2012年，先后就職于中國新華航空公司、天津航空有限公司、海航天天快遞有限公司，分別擔任辦公室主任、綜管部總經理、副總裁等職。2013年加入海航冷鏈，現任公司董事、董事會秘書。

（六）競爭分析

1、總體競爭格局

近幾年中國冷鏈物流發展迅速，《2014中國冷鏈物流發展報告》顯示，中央、各地方政府均不同程度投入大量資金支持冷庫、冷鏈園區、冷藏車等基礎設施的建設和冷鏈設備的購買。2013年我國冷鏈物流業固定資產投資超過1000億元，同比增長24.2%。2013年冷庫規模繼續保持較快增長勢頭，截至2013年底，全國冷庫儲存能力約為2411萬噸，同比增長約13.6%。冷鏈運輸方面，公路運輸占我國冷藏運輸量的90%，冷藏車市場保有量在2013年新增1.5萬臺左右，同比增長約14%。羅蘭貝格2014年5月份發布的報告預測，受宏觀政策和市場需求推動，中國冷鏈物流行業未來將保持年均25%的高速增長，2017年市場規模將達4700億元。來自中國物流與采購聯合會冷鏈委的數據顯示，2013年中國冷鏈需求規模達到9200萬噸，冷鏈物流市場總體增長率達到20%。其中，北京、上海、廣州、山東等冷鏈物流重點消費地區增長率達到30%，東北、西北地區增長率也超過10%。

2、潛在與替代競爭

（1）航空運輸

航空運輸是冷藏運輸中時效最高的運輸方式，由于其成本最高且批量小，因此主要針對有一定時效要求的高附加值產品。加冰集裝箱是航空冷藏運輸的主體工具，但隨著冷藏運輸要求的進一步提高，更精確控溫的集裝箱也慢慢出現。

（2）遠洋運輸

遠洋運輸主要運用于漁業以及進出口時的大批量冷藏海運。在成本上，冷藏船是所有運輸方式中最低的，其速度也是最慢的，但是由于在海運方面以及漁業方面并無替代運輸方式，因此其與公路運輸也不具備可比性。

（3）鐵路運輸

我國現有鐵路冷藏運輸主要分為鐵路冷藏車以及鐵路冷藏箱。其中鐵路冷藏車占據了鐵路冷藏運輸的絕大部分，鐵路冷藏箱發展規模較小。鐵道總公司現有關于鐵路冷藏車的規定是只報廢不增加，因此數量上逐年減少。而在運營上，并不是完全市場化，有時成本實際上甚至是超過運費的。

3、公司在行業中的競爭地位及主要競爭對手

公司成立于1997年，經過十多年的技術積累與發展，已在全國范圍內建立了多條運輸網絡，并已成為多家國內外公司的冷鏈運輸服務供應商。公司的主要競爭對手有：

外資企業：外資企業有雄厚的資金、先進的物流管理經驗和技術，加快了我國物流業的改造、重組和升級，加速了物流市場的形成。其中具有代表性的企業有跟隨原有客戶進入中國市場的夏暉物流；與國內企業合資或改造國內物流企業的佐川急便；獨立進入中國并為內外資客戶服務的普洛斯物流。

內資企業：內資冷鏈物流企業大多數仍以運輸、倉儲等基本物流服務業務為主，加工、配送、定制服務等增值服務功能還處于發展完善階段，主要包括：中國遠洋物流、中海物流、山東榮慶物流。

4、公司的競爭優勢與劣勢

（1）競爭優勢

較強的現代冷鏈物流方案設計和執行能力。公司根據日益變化的物流服務需求，不斷更新、完善物流管理體系，整合各種優勢資源，為客戶量身設計并實施最優化物流服務方案，為上下游企業提供貫穿整個原料出廠到最終運抵用戶全過程的一系列第三方冷鏈物流服務，促使供應鏈中各項資源得到有效配置。在滿足客戶時間要求的前提下，最大限度地降低物流成本，最終實現整體供應鏈價值的最大化。公司采用先進的物聯網技術，通過集成冷藏車GPS定位/溫度檢測技術、電子地圖和無線傳輸技術的開放式定位監管平臺，可為農產品、冷鮮肉、冷凍食品、藥品、化工產品等冷鏈物流中的全程溫度控制提供冷鏈物流管理支持。

（2）競爭劣勢

公司目前所提供的服務范圍主要在冷鏈物流的運輸環節，沒有形成大規模全網絡的冷鏈物流倉儲中心，在冷鏈物流供應鏈中涉及較淺，市場占有率不高，不足以和客戶形成密不可分的合作關系；此外，目前公司規模相對較小，融資渠道單一，現有的融資渠道，如內源融資、銀行借款等，并不能滿足企業發展的需求，限制了企業在市場開拓、產業并購等方面的投入，制約了企業的發展速度。

（七）發展戰略

未來2～3年，公司將通過投資并購不斷拓展基礎業務邊界，大力發展冷鏈貿易物流供應鏈一體化業務，通過商流導入推動實體物流業務的發展，并形成“商物流”差異化市場競爭力，同時不斷提升行業資源整合能力、創新優化運營平臺，全面夯實產業發展基礎，將公司打造成國內冷鏈產業領軍企業，推動全行業的轉型升級。未來5年，借助海航集團國際資源優勢，實現海航冷鏈的全球布局，努力將公司打造成全球領先的產融信一體化冷鏈物流產業集成服務商。

一是加快境內外冷鏈倉儲和運輸資源的整合布局，持續提升倉運配一體化、海陸空多式聯運、商貿供應鏈管理解決方案能力；二是充分利用海航集團豐富的產業資源和航空航運資源，聚焦高端生鮮食品的產地直供全球化商貿物流供應鏈渠道建設和業務拓展；三是秉持“綠色冷鏈、智慧物流”發展理念，加大冷鏈信息科技與智能裝備的研發投入，促進物聯網大數據平臺及其基于整個行業生態鏈衍生增值服務業務的發展；四是積極尋求國內外冷鏈物流、冷鏈商貿、冷鏈科技裝備等細分領域的投資合作機會，通過境內外股權投資，快速完成海航冷鏈產業生態系統的整合構建。

四、企業財務情況

（一）財務報表

1、資產負債表

2、利潤表

（二）財務分析

1、盈利能力分析

公司2016年度實現營業收入14.06億元，較上年同期增長757.91%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤5，693.55萬元，同比增長194.21%，凈利潤10，311.62萬元，較上年同期增長433.75%，毛利率為8.64%，上浮1.32%。

公司營業收入及利潤的增長有以下原因：一是完成對華人供應鏈和河南冰熊的股權收購后，業務范圍和經營規模實現了快速擴張。另一方面是商貿物流供應鏈一體化業務增幅較大。在收入規模大幅度的帶動下，營業成本和利潤水平也得到了相應的增長和提升。

2、資產負債分析

公司2016年、2015年的資產負債率（合并）分別為21.59%和2.55%，而母公司的資產負債率則分別為4.81%和2.54%。由此可以看出，資產負債結構由于合并河南冰熊和華人供應鏈兩家公司導致有較大幅度的變化，母公司的資產負債率則較為穩定。流動比率分別為3.93、38.77，速動比率分別為3.79、38.77，可以看出公司在2016年優化債務結構使公司更好的運營效率得到提高，同時也說明公司短期償債能力表現良好。

3、應收賬款分析

公司2016年應收賬款為50，173.42萬元，較上年增長1220.82%，主要由于報告期內合并河南冰熊和華人供應鏈兩家公司所致，同時大客戶的增加也使得應收賬款大幅上升，如2016年新增采購執行客戶國本（上海）企業發展有限公司，期末應付賬款的余額就達到8，950萬元。

應收賬款金額前五名分別為國本（上海）企業發展有限公司、滑縣永達飼料有限公司、北京鑫通德益商貿有限公司、十堰市憧陽貿易有限責任公司、拜耳醫藥保健有限公司，賬齡全都屬于1年以內，壞賬風險較低。

（三）盈利預測

在新經濟發展趨勢的引領下，冷鏈物流企業未來必將會通過物聯網技術和大數據平臺實現對整個產業供應鏈的運營整合，最終會演變成為食品藥品等產業的大數據運營公司。具體主要有以下四大發展趨勢：

一、冷鏈物流市場依然保持快速增長。三大因素促進冷鏈物流市場穩步快速增長，有關機構預測未來5年年均增速25%。一是國際化。國內自貿區試點擴大，進口生鮮品類和數量大幅提升，進而帶來新機遇；二是標準化。國內人均消費力提升，對生鮮食品品質要求提高，對冷鏈標準認知加強，國內法規和監管日趨完善與嚴格，將推動冷鏈行業健康發展；三是農村市場。農村市場需求激活，電商下鄉、農產品進城和出口需求必將促進生鮮產品深加工和F2C模式的快速發展，也將為冷鏈物流供應鏈行業開辟一片廣闊的藍海市場。

二、生鮮電商推動冷鏈物流模式升級。隨著電商國際化以及“新零售”在生鮮食品行業的快速發展，對物流綜合服務能力提出更高要求，冷鏈物流行業也將跟隨“新零售”所帶來的需求和渠道不斷變革演進，包括與互聯網大數據結合實現運營升級、與上下游結合實現整個產業鏈條的整合，以及供應鏈與其他產業跨界結合衍生新的消費場景等等，具有一體化貿易執行能力的冷鏈供應鏈企業將快速崛起。

三、跨界競爭呈現更加多元化的特征。冷鏈行業中新的競爭者不斷涌現，除了傳統的冷鏈物流、冷鏈設備制造企業外，國內一些有實力快遞、電商、貿易商等已經高調進入冷鏈行業，冷鏈物流服務形態將呈現多元化發展的競爭格局，圍繞傳統冷鏈物流倉運配業務展開的如物聯網技術、供應鏈金融、融資租賃、冷鏈包裝、冷鏈認證、冷鏈商貿、冷鏈宅配、生鮮產品加工與交易中心等全產業鏈構建正在形成，同時國內冷鏈企業開始跟隨國家戰略逐漸走出國門，跨境收購成為一種新動向。

四、行業整體發展不均衡、亟待整合。統計數據顯示，美國排名前五位的冷庫運營企業合計市場份額為63%，而中國的冷鏈物流行業龍頭企業缺失、市場集中度分散、競爭無序，百強企業僅占整體市場份額的10%，行業內競爭加劇、合作加深是未來發展的主旋律。總之，冷鏈行業的發展前景和趨勢十分明朗，但行業小散亂的基本格局并沒有發生根本改變，醞釀已久的巨大市場整合機遇已日臻成熟。

根據上文所述的行業狀況及公司未來發展情況，進行相關分析并對公司進行盈利預測，預測公司2017年和2018年營業收入將達到28.13億元、47.82億元，凈利潤穩步上升達到18，45.02萬元和31，365.41萬元。

（四）估值分析

公司目前為創新層掛牌企業，交易方式為做市轉讓，歷史交易較為活躍，目前公司市盈率為24.93倍左右。以A股上市公司中冷鏈物流概念的英特集團、大冷股份和煙臺冰輪為例，截至2017年6月20日，英特集團的市盈率約為50.18倍左右、大冷股份的市盈率約為31.61倍左右、煙臺冰輪的市盈率約為18.73倍左右。在此基礎上進行，考慮到新三板市場的流動性不足和企業規模等因素，公司合理估值約為30倍左右，對應公司2017年預計財務數據，其市值水平為46.44億元。

五、投資建議

（一）投資亮點

2017年，公司將進一步加速推進行業整合、網絡布局、信息化建設和國際化發展，迅速搶占市場、擴大經營規模、提升品牌影響力。

1、深耕實體物流主業。通過行業投資并購、產業合作基金、企業聯盟等方式快速完成鄭州、青島、太原、成都、昆明、廈門等城市區域倉配網絡布局，依托自有、合伙人、分包、代理等合作資源，延伸整車、零擔、市配、宅配業務線，同時致力于“海陸空多式聯運”的綜合運營能力發展，推動境外冷鏈產業鏈優質標的并購落地，引進先進管理和技術，最大限度整合產業資源，積極尋求國際化客戶戰略合作，快速提升公司在冷鏈物流行業的市場地位。

2、做大跨境生鮮商貿業務。積極挖掘境內外高端生鮮產地資源，借助海航國際空運航運渠道優勢，打通航空、清關、倉運等通道環節，串聯境內外供應商與分銷渠道，深化大型進口批發商、連鎖商超和生鮮電商平臺合作，加快生鮮食品全球供應鏈的拓展，同時健全內部運營數據庫建設，將大數據引入貿易和增值服務，打造全球高端生鮮食品產地直供、產銷結合和增值供應鏈一體化運營平臺和品牌。

3、強化產業協同和采購執行服務。一方面充分發揮集團內部產業的業務協同優勢，積極參與海航集團商業零售“酷鋪”布點發展計劃，借勢完成公司全國商超配送網絡體系的構建；另一方面加強對華人供應鏈、河南冰熊等并購企業的投后管理，深化各產業板塊的業務整合，實現客戶資源、運營資源及信息數據的互通共享，不斷提高商貿物流供應鏈一體化綜合服務能力和冷鏈產業生態整合運營水平。

4、加大冷鏈科技與信息系統的研發投入。一是充分利用冰熊冷藏車研發制造平臺，立足節能環保和和市場需求，瞄準國際前沿冷鏈技術和發展趨勢，通過引進與聯合開發的方式，不斷推出創新型冷鏈裝備，促進冰熊冷藏車技術升級和業務拓展；二是加快線上運營管理平臺建設，在“冷通網”(v1.0)基礎上，推進智能4.0冷倉+運輸+終端的冷鏈物流科技應用場景和轉化，將“冷運通”（APP）系統有效植入產業基金及現有各業務環節，并結合無車承運人資質不斷向外延展，實現實體物流和平臺資源共享，為最終實現冷鏈大數據平臺運營奠定基礎。

（二）投資風險

1、壞賬風險

截止2016年12月31日，公司應收賬款凈額為501，734，153.17元。產生大量應收的原因主要是由于公司業務逐漸轉型，圍繞冷鏈行業的裝備制造、采購執行業務的比重逐步上升。盡管公司已強化對應收賬款的有效管控，但仍存在部分客戶因其自身現金流原因而拖延付款的風險。

2、非經常性損益存在較大依賴的風險

非經常性損益凈額占本期歸屬于掛牌公司股東凈利潤的98.14%，對公司凈利潤的影響較大，公司經營業績對非經常性損益存在較大依賴，其中主要為定增閑置資金的理財收益。

（三）投資建議

公司擁有20年的專業冷鏈物流基礎，積累了豐富的冷鏈運營經驗和良好的行業口碑形象。并在多年的運營中，積累下穩定的優質客戶群體，目前公司的客戶大多為外資跨國企業和國內大型企業，在未來具有進一步深化戰略合作的廣闊空間。同時作為海航集團旗下公司，擁有海航集團全球化的產業資源支持和戰略引領，關聯產業包括航空航運、物流地產、農批市場、航空食品、連鎖商超、健康醫療、金融支付、信息科技、裝備智造、跨境電商及供應鏈管理等等，可以有效實現人才、技術、業務、渠道、市場等資源的整合共享與協同發展。未來根據公司的戰略規劃，將會進一步搶占國內高端的冷鏈物流市場，因此建議擇機增持。

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