過去幾年國家對冷鏈市場支持力度加大，政府出臺的《“十四五”冷鏈物流發展規劃》明確表示要加大冷鏈基礎設施建設，支持冷鏈行業發展。在此背景下，主營業務為冷鏈設備制造的星星冷鏈在2022年7月1日遞交了招股說明書，計劃在上交所主板上市。

公開資料顯示，星星冷鏈成立于2010年9月，主營業務為冷鏈設備制造和生產。公司主要產品分為商用制冷設備、商廚制冷設備、家用制冷產品、冷庫工程建設服務及配套設備、以及醫用產品和其他產品。

其中商用制冷設備為公司主營產品，2021年該產品實現銷售收入32.03億元，占公司總銷售比例為56.63%。同期，商廚制冷設備和家用制冷產品實現銷售收入分別為12.84億元、9.64億元，占比分別為22.71%、17.06%。

從行業情況來看，星星冷鏈屬于冷鏈設備行業，為冷鏈行業上游。從應用場景來看，冷鏈設備大致分為三類場景。一是用于生產貯藏的產地預冷設備，二是用于運輸及配送的冷凍運輸設備，三是用于商超、家庭、餐飲、酒店、醫療等場景的終端保鮮儲存設備等。

星星冷鏈主營產品以第三類為主，公司主要產品以各類冷柜產品為主。公司商用制冷設備主要以便利店、凍貨店的冷凍柜、大柜以及超市所用的凍肉柜、風幕柜為主。商廚制冷設備以蛋糕店、餐廳使用的廚房冰箱為主。家用制冷產品則以家用冷柜和家用冰箱為主。

過去幾年，由于居民可支配收入的提高，對食物的貯藏和新鮮度有了更高的要求，冷柜類產品銷量水漲船高。根據奧維云網披露的數據顯示，2016年我國冷柜行業零售額為104.7億元，2021年增長至123億元，行業零售額維持平穩增長趨勢。

得益于行業零售額平穩增長，星星冷鏈營業收入水漲船高。2019-2021年，公司營業收入分別為49.91億元、53.13億元、57.50億元，三年內公司營收增長為15.20%。但在公司營收穩步增長情況下，公司歸母凈利潤卻出現大幅下滑。2019-2021年公司歸母凈利潤分別為3.41億元、1.72億元、1.73億元，三年內歸母凈利潤下滑49.26%。

對于歸母凈利潤的下滑，星星冷鏈給出的解釋是由于原材料價格上漲和市場競爭激烈，導致公司毛利率走低。2019-2021年公司主營業務毛利率分別為 26.49%、17.29%和 16.53%。

從原材料來看，星星冷鏈在招股書中披露公司終端原材料為銅、鋁等大宗商品。在2020年美聯儲量化寬松政策下，銅、鋁等大宗商品價格一路走高，公司原材料采購成本隨著上漲。

星星冷鏈原材料采購金額最大的三類分別為壓縮機、普通鋼板和異氰酸酯。2021年，這三類產品采購金額分別為5.32億元、4.87億元、3.01億元，占公司總采購金額分別為14.49%、13.27%、8.21%。

從采購價格來看壓縮機采購價格從2019年的117.26元/臺上漲至121.10元/臺、普通鋼板價格從4.87元/公斤上漲至6.52元/公斤，異氰酸酯從10.56元/公斤上漲至15.75元/公斤。

在原材料價格上漲的情況下，星星冷鏈三大產品價格僅商用制冷設備價格小幅上調，商廚制冷設備和家用制冷產品價格甚至還出現下降。2019年公司商用制冷設備價格為1068.84元/臺，2021年上調至1115.72元/臺，價格較2019年僅上漲了4.39%，遠低于同期原材料價格漲幅。

面對原材料價格上漲，星星冷鏈無可奈何，反映出公司在客戶面前議價能力弱等缺點。

另外，公司缺乏成長性也讓人擔憂。冷鏈行業是國家支持發展的行業，但國家對冷鏈行業的支持主要集中在冷鏈物流和冷庫的建設。根據華經產業研究院披露的數據顯示，2016年公司冷鏈物流市場規模為2210億元，到2021年增長至4184億元，5年內市場規模增長89.32%。冷庫容量從2017年的3609萬噸增長至2021年的5224萬噸，年復合增長率為9.7%。

星星冷鏈從事的冰柜行業，市場規模增長緩慢。2016年冰柜零售額為104.7億元，到2021年增長至123億元，5年內市場規模僅增長18.26%。

2022年上半年國內消費總體比較低迷，冰柜銷量增速進一步放緩。數據顯示，2022年上半年冰柜全渠道零售量532.2萬臺，同比僅增長3.1%。

由于冷柜行業競爭激烈，星星冷柜市占率有所下滑。數據顯示，2021年星星冷鏈冷柜市場占有率為11.30%，較2020年下滑0.40%。從行業增速和市占率來看，星星冷鏈成長性堪憂。

星星冷鏈董事長葉仙斌曾因為受賄被捕。招股書顯示，公司實控人和董事長均為葉仙斌，2011年2月，葉仙斌作為星星投資董事長行賄900萬元。2015年，葉仙斌被江門市檢察院逮捕。

就葉仙斌逮捕一事，曾有投行人士公開表示，逮捕并不是判刑，不一定會對IPO構成障礙。北方長龍新材料技術股份有限公司實控人因為行賄被刑事處罰，不過該公司仍順利過會。

（作者：段楠楠）

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